LPR连续11个月“按兵不动”有何原因？

　　每经记者 张寿林 每经编辑 王可然

　　中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，按兵不动2026年4月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.0%，月有因5年期以上LPR为3.5%。何原

　　东方金诚首席宏观分析师王青团队指出，按兵不动2026年开年宏观经济起步有力，月有因一季度GDP（国内生产总值）增速达到5.0%，何原落到今年“4.5%~5%”增速目标的按兵不动上沿，当前稳增长需求不高，月有因货币政策处于观察期，何原政策利率和LPR报价保持稳定。按兵不动

　　为何未变？月有因

　　4月，两个期限品种的何原LPR报价保持不变。东方金诚王青、按兵不动李晓峰、月有因冯琳联合指出，何原这一结果符合市场预期，有两个直接原因：首先，4月LPR报价的定价基础没有变化。3月LPR报价公布以来，政策利率（央行7天期逆回购利率）未发生变化。这意味着4月LPR报价的定价基础保持稳定，已在很大程度上预示4月LPR报价会继续“按兵不动”。

　　其次，当前报价行缺乏主动下调LPR报价加点的动力。数据显示，近期包括1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率在内的主要市场利率出现一定幅度下行，其中，3月1年期商业银行（AAA级）同业存单到期收益率均值为1.54%，较2025年12月下行11个基点；4月以来该指标进一步下行至1.48%。最新数据显示，2025年四季度末商业银行净息差持续处于1.42%的历史最低位；考虑到年初部分贷款重定价因素，2026年一季度净息差还面临一定收窄压力。

　　综合以上分析，王青、李晓峰、冯琳联合指出，这意味着尽管近期商业银行在货币市场批发融资成本出现一定幅度下降，但仍难以推动报价行主动下调LPR报价。

　　王青、李晓峰、冯琳认为，今年以来LPR报价一直“按兵不动”，背后的根本原因是年初出口大幅超预期，一季度国内投资增速止跌回升，消费有所改善，以及包括高技术制造业在内的新质生产力领域较快发展等。2026年开年宏观经济起步有力，一季度GDP增速达到5.0%，落到今年“4.5%~5%”增速目标的上沿，当前稳增长需求不高，货币政策处于观察期，政策利率和LPR报价保持稳定。

　　值得注意的是，今年以来LPR报价未变，实际上拉长时间线来看，这已经是LPR连续11个月保持不变。

　　何时会变？

　　从外部环境来看，王青、李晓峰、冯琳指出，3月以来，中东地区地缘政治冲突对国内物价形成较为明显的推升作用，对经济增长动能的扰动尚待进一步观察。综合各类因素，二季度宏观经济运行将以稳为主。考虑到国际油价大幅上冲正在向国内传导，二季度出口还将保持正增长，短期内宏观政策将继续处于观察期，降息降准落地的可能性不大。

　　王青团队指出，伴随中东地区地缘政治冲突对全球经济的拖累效应，以及美国高关税政策对全球贸易活动的负面影响逐步显现，下半年我国出口面临下行压力，届时国内稳增长政策将相应加码，实施政策性降息的可能性较大，估计降息幅度会在10~20个基点左右，并带动LPR报价跟进下调。这是下半年促消费扩投资、有效对冲外部不确定性的一个重要发力点。

　　该团队判断，受输入性通胀、反内卷政策等影响，今年物价水平会温和回升，但CPI（居民消费价格指数）涨幅仍会较低，货币政策在包括降息在内的适度宽松方向上有充足空间。另外，今年汇率因素对国内货币政策灵活调整的影响也在减弱。

　　同时，王青团队还指出，今年还需着力稳定房地产市场，预计监管层有可能通过单独引导5年期以上LPR报价较大幅度下行，并结合财政贴息等方式，推动居民房贷利率更大幅度下调。这是现阶段缓解实际居民房贷利率偏高问题，激发市场购房需求，扭转楼市预期的关键一招。

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